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    2015
    07.03

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    A股遭遇驚魂13天 下跌難阻互聯網企業回歸

    來源: 解碼   責任編輯:boxsin   字體大小:    

    過去1個月時間,包括360、人人、世紀互聯、陌陌、淘米等大批企業在籌備私有化,數量超20家。不過,眼下A股市場急劇的下跌讓正準備集體回歸的中概股遭遇尷尬。

    過去13個交易日的劇烈動蕩,讓不少A股投資者難以忘懷。A股在6月12日觸及5178點后便一路狂瀉,自6月15日起,滬指已跌去將近1400點,回到今年3月底的光景。

    據騰訊證券統計,以6月23日到6月26日當周有效持倉5076.60萬投資者來計算,平均每個賬戶這13日市值蒸發32萬。在這一輪節節敗退中,創業板無疑是重災區。

    曾創造30多個漲停神話的“妖股”暴風科技因停牌躲過一劫,但包括樂視在內的大批企業卻沒有這樣的好運,有資深股民感嘆說,眼睜睜看著賬戶縮水,想割但又舍不得,有種深深的無力感。

    A股仿佛在走向迷途,籌備借殼上市的分眾傳媒又橫遭風波,這讓360、人人、世紀互聯、陌陌、淘米等企業面臨艱難選擇,是取消私有化,還是繼續私有化,勇敢走向未知。

    人人率先做出了選擇。人人公司COO劉健近日表示,人人也做股票運作,但人人從來沒有玩中國股票,中國的股票實在看不懂。人人不排除任何可能,但人人暫時不考慮A股市場。

    劉健還認為,“如果A股熊市提早到來,很多準備下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了,因為回歸國內資本市場沒有什么優勢,為何還要大費周折的私有化。”

    相比中概股的遲疑,沒上市的互聯網企業回歸國內資本市場的意愿更堅決。互動百科日前宣布拆除VIE,引入2.8億元投資,轉投國內資本市場,預計2015年底前完成新三板掛牌。

    同一時間,有多方未經證實的消息顯示,螞蟻金服、中國商飛、大眾點評及愛奇藝等4家企業將成為上海證券交易所戰略新興板首批掛牌企業,按籌備進度,戰略新興板最快有望于明年4月推出。

    劉強東VS彭志強:中概股是否該回歸

    在當前的中概股回歸潮中,京東集團CEO劉強東的態度最突出。劉強東明確指出,京東不會私有化,自己更關注公司的長期價值。

    劉強東列舉了兩個觀點。首先,京東沒有從美國資本市場退市,再回到國內上市的計劃;其次,京東對不同資本帶來的不同溢價能力一點興趣也沒有。

    “我只關心這家公司5年后發生什么,十年后發生什么,能不能持續長期為社會創造價值。”

    搜房CEO莫天全與劉強東觀點類似,莫天全說,搜房不排除私有化可能,但目前搜房完全沒有私有化想法。搜房現在最需要思考的是,如何做好業務。

    “搜房如要折騰,也是優先折騰業務與公司轉型,而非私有化。”莫天全對騰訊科技表示,“折騰什么呀,下市、上市,來來回回,反而對公司基本業務有影響。”

    在A股持續大跌的背景下,中概股私有化浪潮有所緩解,劉強東和莫天全的的言論代表了一類曾經被淹沒的聲音。

    不過,漢能投資董事總經理趙小兵對騰訊科技表示,相較于大多數中概股,京東一直是更大的受益者。京東在美股市場有超過400億美元的市值體量,還享受了比亞馬遜、阿里更高的市盈率。

    盛景網聯董事長彭志強說,京東若以超過400億美元市值回歸A股將會引發極大震動,需要調動巨量資金,但今天說不想回來的人,不排除在某個時機、某種方式回來,只是時間早晚問題。

    就像很多企業每次對外說,公司沒有IPO計劃,但私下準備IPO比誰都忙,唯一的區別在于,大家只不過是在合適的時間說合適的話,做合適的事情。

    “作為企業經營來講,最怕的就是搖擺,最怕團隊猶豫到底是去美國還是回中國,這樣會耽誤很多事情,現在只需要一個聲音,一個節奏,就是趕緊回歸A股。”

    彭志強認為,當前A股市場的暴跌、震蕩,對拆除VIE架構的企業沒有實質影響,但對企業運營者卻完全是心理上的干擾。A股市場已呈現過熱,調整更有利于結構化牛市的維持。

    “這次的調整是排雷,雖然不是主動選擇,過程也有陣痛,但真跌誰都受不了。”彭志強說,VIE企業更該堅定回歸A股的信心,因為可預見的大風險已提前化解掉。

    經緯創投的遺憾!錯失“妖股”暴風

    互動百科高調宣布將拆VIE架構轉投國內資本市場后,互動百科創始人兼董事長潘海東日前透露,互動百科拆VIE比起暴風影音和中文在線快,僅用了6個月時間就把VIE結構拆完。

    互動百科拆除VIE架構前后(騰訊科技配圖)

    互動百科拆除VIE架構前后(騰訊科技配圖)互動百科拆除VIE架構前后(騰訊科技配圖)

    吸引互動百科回歸的是A股奇高的市盈率。即便回調,中國整個互聯網企業的市盈率依然非常高,2014年A股平均194倍。在2015年差不多是127倍,遠高于納斯達克、紐交所等市場的水平。

    上市公司市盈率上市公司市盈率

    晨暉資本創始合伙人晏小平全程參與了互動百科拆VIE架構,稱拆VIE有幾個核心要點:快、殼干凈、業務規范,此外,公司業務也需要調整至國內投資人能看得懂的范圍。

    對多數VIE企業來說,最大挑戰是,在最短時間內平衡原來投資人和新的投資人利益關系。

    晏小平說,老的投資機構像紅杉資本、IDG或經緯創投等,既有美元基金又有人民幣基金。老的投資人可拿人民幣基金接自己的盤,拆的過程就須有第三方人民幣基金參與。

    原因在于,單個老的投資機構自己兩邊利益有沖突,第三方基金參與可對項目更好地定價。實際上,相比互動百科6個月拆除VIE架構,晏小平的其它幾個VIE拆除案例都不太順。

    拆VIE結構也讓人民幣基金更受歡迎。

    暴風科技拆除VIE機構過程中清理了美元基金,身為投資方的IDG在拆除過程中將美元基金換成人民幣基金,當前暴風第二大股東和諧成長基金即為IDG旗下人民幣基金。

    而經緯創投在這方面就收到教訓,其曾參與暴風的早期投資,且占有較多股份,但最終未享受暴風連續漲停的收益。經緯創投彼時并沒有人民幣基金,隨后受此刺激建立自己的人民幣基金。

    當前,主要的美元基金都開始擁有自己的人民幣基金,就在今年6月,華泰證券就宣布攜手紅杉資本設立產業并購基金,初定募資100億元,其核心投資策略是聚焦龍頭公司產業整合、中國概念股、紅籌股回歸、國企“混改”以及中國企業海外產業并購中的投資機會。

    盛景網聯董事長彭志強說,2014年時就建議美元基金加大人民幣基金的投資規模,但當時新三板不明朗,注冊制也是模模糊糊,大部分美元基金只是處于觀望。

    “到了2015年春節后,隨著新三板日益成熟,注冊制改革明確,暴風科技又給大家打了興奮劑。一線基金管理人高度認同回歸。如果美元基金不同意回歸,這時黃花菜都涼了。”

    彭志強指出,一線基金管理人有這個想法后,也帶動很多的創業者認同這件事。“投資人推動比創業者推動更容易,對創業者而言,也不敢提,畢竟‘離婚’是很難受的事。”

    私有化背后需要冷思考

    不僅僅是互動百科,包括天涯、錘子科技等科技企業都將目光瞄準新三板。最近A股公司迅游以3000萬入股錘子科技,錘子科技估值超26億,昨日晚間又有傳聞稱,蘇寧云商也入股錘子科技。

    人人COO劉健不十分看好新三板,稱今年要上四千個企業,哪個國家1年上幾千個企業還個個賽神仙。“新三板是一個登記,不是IPO概念。當然人人也不排斥,反正到時候再看。”

    彭志強的觀點則是,VIE企業的回歸系大勢所趨,在全速、全力、全倉情況下,首選的市場是新三板。在新三板上進可攻、退可守,VIE企業可以安全回歸到祖國懷抱。

    新三板的好處是,VIE企業不用擔心股市下跌,不用擔心注冊制推遲,及IPO審批暫緩,新三板扮演了企業C輪的角色。創新企業不必再擔心由于資金跟不上,而遭遇“C輪死”的局面。

    當然,中概股回歸A股有復雜性,華興資本CEO包凡提醒說,企業需有幾點冷思考:

    時間問題。中概股回來的過程很復雜,美國通常下市在6個月到12個月之間完成,下完市之后再到國內,如果按照傳統的排隊上市的方式那就是3年以后的事。

    即使注冊制真正下來,到實施也是一兩年以后的事情。而當前新三板整體融資能力,及流動性也有一定的挑戰。

    回歸A股還有一個途徑是借殼,但A股市場主板的殼最少是30億,分眾買殼花了40個億。借殼的資金成本不是每個企業都能夠承擔,分眾借殼上市還遭遇了內幕交易的風波。

    而在退市再上市的這個漫長時間內,必須要考慮第二個風險:如何保證企業的融資能力。

    在回歸的過程中,企業還要繼續發展,必須要想明白如何解決這段時間內的融資問題。通常退市時企業都會大量借債,這種情況下融資能力也會受限。

    此外,還要考慮到回歸過程當中員工的心態問題,員工好不容易等到上市,期權可以兌現,現在又要退市再走一次上市過程,員工是否還愿意重新跟企業踏上新長征。

    當然,漢能投資董事總經理趙小兵對騰訊科技表示,國內資本市場越來越好轉,隨著工信部放開電商外資股限制,以及戰略新興板等政策的推出,中概股回歸國內資本市場不確定性已減少。

    “隨著政策進一步放寬,未來360、盛大游戲、完美世界等可能都不需要像分眾傳媒一樣再借殼上市。”趙小兵說,長期來看,中國互聯網企業回歸本土會更具有優勢。


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